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王迅:从猪食的金融看产业客户套保

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    王迅 —— 清华大学深圳研究生院《大宗商品班》高级讲师。来宝农业董事会执行董事,来宝农业中国区总裁。华盛顿大学MBA硕士,复旦大学英语学士。

    1993年开始从事大宗农产品的贸易,交易,分析和资产运营管理;1993至1998年历任路易达孚中国区原糖贸易助理,粮油产品研究员,项目发展部经理,直至中国区贸易主管。1998年加入邦吉公司担任中国区商贸总监,2001年升任邦吉中国区总经理,负责邦吉集团在中国全部的商贸业务和工业运营。2007年加入来宝集团,历任来宝谷物中国区执行副总裁,总裁,并于2009年起担任来宝集团中国区联席总裁,管理来宝集团中国区农产品商贸及工业运营。2014年起担任来宝农业董事会执行董事,兼任来宝农业中国区总裁至今。


    2016年5月21日,清华大学深圳研究生院《中国大宗商品投资高级研修班》特邀王迅老师为学员们北京开课。

    本次课程,王迅老师以《从猪食的金融看产业客户套保》为题,传授投资者们如何利用中国的肉食和工业饲料的发展,从猪食里看出金融的门道。

    信不信看猪食也能做金融?

    切合主题,王迅老师一开始就为学员们分析了什么叫作猪食里的金融。猪食,事实上就是工业化的饲料。当前中国猪肉消费量占全球55%,年消费6000万吨,三人一头猪。工业饲料超过2亿吨,饲料主要由能量和蛋白构成。

    而饲料蛋白的主要来源就是大豆压榨出的豆粕。事实上,国产大豆这些年的年产量下降到1300万吨,南北美却上升到了2亿7千万吨,导致的结果就是中国2015年大豆进口超过8千万吨,预计2020年将会达到1亿吨。可以毫不夸张地说大豆已经成为中国大宗商品进口的前三名,虽然中国是全球最大的买家,却不拥有定价权的话语权,同时豆粕又是国内商品期货里上市最早,持仓量和交易量最大的品种之一。

    基于这样的现实,王迅老师认为进口依存度越大的商品套保要求越高。而中国饲料蛋白和植物油消费的进口依存度达到80%以上,国产粮油和饲料原料价格没有竞争力。

    另外,从中国大豆压榨行业的演变过程中,王迅老师敏锐地感觉到行业金融属性在不断增强,过剩的流动性和中国特色的金融怪状都造成行业产能过剩和行业整合缓慢,致使产能过剩达100%,总压榨能力超过1亿5千万吨,实际压榨需求8千万吨,远超其他大多数行业。


    套保/套利简析背后的故事

    在王迅老师看来,过去20年里的行业构成从民营为主,到外商占比增大,直至现在央企、外资和民营三足鼎立,演变过程也和行业套保成熟度上升紧密相关。目前大豆压榨行业套保成熟度居所有行业最高。铁矿石2015年进口超过9亿吨,但钢铁行业套保成熟度和风控意识远低于大豆压榨行业,其他大部分行业的套保率更低。成熟的产业套保和国内投机的演变发展对大豆压榨行业的生存和发展起到了关键作用。

    所以,王迅老师对大豆压榨产业套保/套利简析的就是遵循产业客户套保套利的逻辑,即核心是锁定毛利,套保为基础,套利为交易。所谓正套就是在有毛利,且毛利覆盖可变成本的情况下出现,反之反套就出现在当毛利趋于零,甚至是负数时,当然,王迅老师同时指出正套锁定利润,反套交易为主,趋势套保是短期操作,极端情况需要按市场各要素和交易情绪的变化来调整策略。

    这就又牵涉到了不同产业客户套保使用率和计算不尽相同的问题,对此,王迅老师是这样解读的,外资一般严格套保,包括汇率,以锁定毛利为主,国内外资金充足是强项,对国内外各种影响因素敏感度高,套保率高。压榨套利交易相对频繁,包括趋势套利。外汇管制需作为资金管理的考虑;而民营企业由于资金限制,套保率偏低(相当多的民企本身就为了资金和融资在压榨),对国内外各种影响因素敏感度低,以投机为主。


    少贪一点也少恐惧一点

    对于国营企业,王迅老师自有自己的一番见解,王迅老师认为国营企业在国内资金很有优势,但外汇管制对于海外套保端有限制,套保比例低于外资,市场化央企对于盈利考核更高,所以单边投机为主。

    由于以上不同情况,造成产业客户在入市套保时机和数量上不同速,但趋势接近;套保比例也不同,有1:1 套的,也有把增值税扣除套的,严谨的套是要扣除增值税。特别在极端情况下,由于不同产业客户对国内外基本面看法不同,套保方向可能会相反,但这样的情况很少发生,总体套保趋势接近。但单边投机的方向经常不一致,甚至导致最终交割双方都是产业客户。

    故而,王迅老师把套利交易形容为压榨利润的交易,在这个过程中油厂有优势,可以围绕毛利进行正反套操作,就是阵地战+游击战,那是一个很大的套利交易品种;但同时要注意单边保护,因为正套大的时候要有外盘空头保护,反套时最好要有外盘多头保护,这也是对国外现货基差波动的保护,注意单边不要太大,有的人是赚了钱以后会越做越大,但王迅老师觉得,做交易大家永远在讲“贪婪与恐惧”,在贪婪和恐惧之间寻求平衡,少贪一点也少恐惧一点。

    最后王迅老师总结道单边交易中,产业客户往往习惯性地会多国内或是空国外,这是和生产商的天性相关,总是希望原料跌,产品涨,也能配合其压榨套利,在交易中要特别注意资金管理,贯彻阵地战+游击战的策略,无论止赢还是止损都要坚决,力戒为了一个头寸被套而建立其他头寸来救,更要做好基本面和技术的双重术分析,经常更新,记住没有一成不变的基本面,要对市场政策要敏感,所谓知己知彼,便要将产业和投资基金互相交流渗透,在天气市场中不要看技术分析,而要相对轻仓。

    对于投资者而言,未来的行情总是令人期待又忐忑,无时无刻不在做技术调整,没有一秒不想得到高人指点,每当看到价格波动,焦虑就在价格调整的过程中产生,其实你只是缺少了一双善于察觉别人所无法察觉的,分析别人所忽略分析的眼睛。

来源:清华财富     日期:2017-02-10 15:43:04     浏览次数:642    



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